今年2月底，一年一度的世界移动通信大会（MWC）在巴塞罗那召开，华为、OPPO、小米等多家中国厂商参加，5.5G（又称5G-Advanced）成为会展上的关键词。

  5.5G作为5G升级演进的平滑过渡，将从“泛在千兆”迈向“泛在万兆”，这在某种程度上预示着更快的速度、更低的时延、更多的连接数，也代表着更多样的应用场景和商业模式，以及更多的5.5G产业链崛起机会。

  其中，LCP就是产业链中很重要的一环，甚至被誉为“超级工程塑料”、“扼住5G咽喉的关键材料”，“5.5G-6G时代百倍潜在增量的重要材料”，其重要性和价值量足以彰显。

  风云君今天要聊的此公司，号称“全球唯一一家打通LCP全产业链”——普利特002324）（002324.SZ），能在这场5.5G盛宴中把握住机会吗？

  LCP全称液晶高分子聚合物，是一种介于晶体和液体之间的中间相态聚合物，兼具液态流动性和取向有序性。

  根据形成液晶相的条件，可分为溶致性液晶（LLCP）和热致性液晶（TLCP）。后者应用领域更广，也是普利特重点布局的领域。

  TLCP又根据热变形温度高低，可分为高热耐型（Ⅰ型）、中耐热型（Ⅱ型）和低耐热型（Ⅲ型）。其中Ⅱ型综合性能优异，是目前市占率最高的产品类型。

  普利特的产品覆盖Ⅰ、Ⅱ两种类型，也是目前国内唯一一家拥有这两种LCP树脂合成工艺技术的公司。

  鉴于LCP在高频段表现出极低的介电常数和介电损耗，因而常被用作信号传输材料，例如天线。

  目前主流的天线基材主要是PI（聚酰亚胺），但在高频率损耗偏大且可靠性不佳，无法适配5G需求，因此MPI（改性聚酰亚胺）应运而生。

  而5.5时代，信号传输要“更高频、更高速、更高通量”，传输速率提升10倍，MPI的能力也难以适配，更高频率的信号传输要求交棒到了LCP手中。

  LCP的损耗值仅有0.2%-0.4%，比PI电磁损耗小10倍左右，再考虑低吸湿、耐腐蚀、阻燃性等优异性能，目前在国际上被公认为是理想的5.5G信号传输材料，已被应用在iPhone、华为等手机品牌的部分机型上。

  但其实，放眼整个LCP的下游应用市场，手机天线%；更大的应用市场在电子电气领域，占到整个市场的70%以上；工业、汽车、医疗等领域占比均在3%-7%范围。

  具体产品有电子电器领域的高密度连接器、线圈架、线轴等；汽车工业领域的燃烧系统零件、隔热部件、精密零件等；航空航天领域的雷达天线屏蔽、耐高温耐辐射外壳等。

  随着应用领域的不断拓展，5G-5.5G通讯、物联网、人工智能、新能源汽车等渗透率提高以及LCP对传统材料的替代，其市场规模有望增速递进。

  根据P & S Intelligence测算，2022年全球LCP市场规模为13.13亿美元，约合95亿人民币，未来复合增速约为7.6%。国内LCP市场增速要稍快一些，目前需求约占全球总需求的50%，是全球最大的LCP消费市场。

  这些年来，美、日厂商一直是LCP树脂材料市场主力军，2022年产能占到全球产能的67%。但国内厂商也逐渐抢到一席之地，2022年产能合计2.42万吨，近乎达到全球总产能的30%，相较去年增长了近3个百分点。

  普利特以7,000吨现有产能位于国内第二，仅次于沃特股份002886）（002886.SZ），与金发科技600143）（600143.SH）相差不大，另外有2,000吨产能正在建设中。

  相对高端的树脂可生产LCP薄膜和LCP纤维，用于天线、PCB、FPC等终端产品上，价值量很高。

  普利特、金发科技、沃特股份这三家厂商均未披露薄膜级LCP树脂的产能建设和放量情况，上文统计的LCP树脂产能中有多少产能真正属于高价值级LCP树脂材料，并不明确。

  往下游看，刚刚提过的5.5G时代天线材料，正是LCP薄膜，也是目前的关注焦点。

  LCP薄膜拥有很高的技术壁垒和工艺难度，难点一在于配套的制膜树脂具有很大的合成难度；难点二在于成膜技术难度大，产品良率难稳定。

  相比之下，难点二的攻克要更为艰难，之前基本上被日本可乐丽和日本村田两家厂商垄断，如苹果LCP天线几乎由日本村田独家供应、华为LCP天线则主要由日本可乐丽供应。

  传闻日本可乐丽的LCP薄膜业务毛利率高达80%-90%，间接验证了其工艺技术的难度。

  国内厂商也正在加紧追赶，根据最新调研，金发科技、普利特、沃特股份均在LCP薄膜的两个关键难点上取得了突破性进展。

  其中，沃特股份的相关研究覆盖薄膜用树脂，薄膜制备等环节，并在最新调研中表示“开发出薄膜级树脂”；

  金发科技在去年提及“建立了树脂-成膜产业链”，正在与下游客户开展指标测试、应用验证等。

  作为国内唯二拥有LCP薄膜吹膜及后道设备的厂商，其应用在5.5G通信产业的LCP薄膜级产品已研发完成，部分性能指标达到国际水平。

  普利特现有300万平方米LCP薄膜产能，接到一些小批量订单，并与更多客户开展合作中。金发科技、沃特股份仍处在研发或测试中，未提及产能或放量情况。

  再来看看LCP纤维，其全球竞争格局与LCP薄膜大致相同，普利特在研发、产能及订单上也更为领先，现已具备150吨产能，并小批量供货。

  前几年，普利特一直与华为合作研发LCP纤维，并获得发明专利，后受制裁影响项目停止，如今能否重启存在不确定性。

  另外，2021年普利特引入战略投资者恒信华业，坊间曾有传闻恒信华业是小哈勃（华为哈勃投资），部分管理团队来自华为。

  不过，近两年恒信华业数次减持普利特股份，其持股票比例已从5%降至0.91%。

  另外，近段时间沃特股份因LCP材料进入华为供应链，受到了不少关注，但未明确披露具体供应何种材料。

  整体来说，普利特已具备LCP树脂合成、改性、薄膜及纤维的工艺技术，是全球唯一一家在技术层面拉通LCP产业链的企业，打破了以往的外企垄断，即使是在LCP领域一向强势的日本厂商也多是聚焦树脂或薄膜某一细分环节。

  但即便是普利特在多个环节具备量产能力，也只是接到了一些小批量订单，尚未实现大规模供货，想要规模化放量还要看大客户的认可度。

  往大了看，通信产业国产化势在必行，任意一环被卡脖子都将影响国产化进程。LCP就是这样的一环，虽小但重要，壁垒高难突破，三家公司正逐渐打破垄断，迎来国产曙光，值得期待。

  研发新技术，自然要有基础业务当底气。普利特的底气，源自于深耕了20余年的改性塑料，2023年上半年贡献了营收的六成以上。

  提起改性塑料，市值风云的老朋友们应该都不陌生，金发科技、会通股份（688219.SH）都是行业内的佼佼者，金发科技更是全球改性塑料龙头。

  改性塑料是个笼统的概念，包含众多细分产品，可应用至汽车、电器、电子、新基建、新能源、现代农业、现代物流、轨道交通、航空航天、高端设备、医疗健康等方方面面。

  与金发科技的多领域、多品类布局不同，普利特的产品主要使用在在汽车领域，下游客户涵盖宝马、奔驰、大众、通用、福特、克莱斯勒、比亚迪002594），上汽，吉利、长城、长安、奇瑞等车企。

  经过20多年的自研以及2015年4.33亿收购美国WPR，普利特得以发展壮大，现在已经成为国内改性塑料头部厂商。

  2022年，其改性塑料业务以56.72亿营收，位居行业第三，仅次于金发科技（116.52亿）、国恩股份002768）（002768.SZ，75.97亿）。

  但按产量测算，普利特以39万吨位居行业第四名，国内市占率约1.36%，稍次于金发科技（180万吨）、国恩股份（66万吨）、会通股份（43万吨）。

  毛利率方面，普利特基本排在行业中上游，2023年上半年达到16.92%，仅次于全球龙头金发科技。

  近两年，随着大宗商品的价值回落，行业整体毛利率回升，普利特的改性塑料毛利率也从2021年的10.55%增至2023年上半年的16.92%，增长超6个百分点。

  目前，普利特的微发泡材料技术、低密度材料技术、薄壁化材料技术、以塑代钢技术等均处于行业领先，还被国家工信部认定为专精特新“小巨人”。

  特别是“以塑代钢”，很适合汽车轻量化的主要流行趋势，一般1kg塑料可以替代2-3kg钢等更重的材料。

  传统燃油车重量每减少100kg，百公里耗油量降低0.3-0.6L，CO2排放量降低5-8g；纯电动汽车重量每减少100kg，可行驶里程增加10%，节约电池成本15-20%。

  由此，车用改性塑料的下游需求越发增长，应用场景范围也从最初的内饰件慢慢地发展到外饰件、发动机周边部件等。据统计，预计2026年我国车用改性塑料料市场空间达1,127亿元。

  受益于此，普利特的改性塑料营收规模稳步增长，2019-2022年CAGR为16.36%。2023年上半年，实现26.49亿，同比增长10.37%。产能利用率也近乎满产，2022年达到98.11%，产线年的营收增长可能也受到LCP小规模量产的加持。

  百亿投资锂电池，终点还是卷进价格战？ 01 进军锂电池，半年贡献14亿业绩

  去年4月，普利特斥资11.41亿元，收购了一家海四达电源79.79%股权，确认2.32亿商誉。

  海四达电源成立于1994年，算得上一家老牌电池厂商，也是国内较早实现锂电池技术产业化的企业之一，现主营三元圆柱锂电池和磷酸铁锂电池。

  下游客户不乏ITW、美的、Exicom、中国移动600941）、中国铁塔、中国联通等国内外大客户，还通过了史丹利002588）百得、博世的严格审核。

  近几年，随着锂电池行业起势，海四达业绩整体实现较快增长，2023年上半年营收14.25亿元，同比增长23.27%，贡献普利特同期总营收的35%。

  截至2023年6月，海四达在手锂电池订单近10亿，无需过多担心短期的营收增长。

  另外，普利特还在向储能领域拓展业务，2022年下半年起陆续收获了大秦新能源、中建五局等数个储能合作项目。

  但也有不小的隐患，比如逐渐显现的增收不增利，2023年上半年净利润0.66亿元，同比小幅下滑了4.35%。

  背后问题大多有三：一是上游成本问题。近两年，三元材料、磷酸铁锂等主要的组成原材料价格飙升，压缩了电池厂商的利润空间。

  第二点是海四达的产品主要使用在在电动工具、智能家电、通信后备电源、储能等偏低端领域，对锂电池的要求比起高性能更倾向于低价格，特别是在如今锂电池厂商白热化扩产的背景下，海四达的利润空间受压，甚至要牺牲利润抢市场。

  综合作用下，海四达的毛利率一路下滑，2023上半年仅有12.81%，相较2020年下滑8个百分点，相较宁德时代300750）更是低了近9个百分点。

  另外，普利特也卷进了这场扩产队伍中，拟使用自有或自筹资金投资102亿，建设年产30GWh钠离子及锂离子电池项目。

  102亿对于普利特来说是个什么概念呢？截至2023年9月末，其总资产也不过114亿。

  2023年8月，普利特最新定增了10.8亿，用于建设锂离子电池项目，新建产线仍是瞄准原来的偏低端领域。再算上目前账面上的货币资金18亿，还差出73亿。

  2022年以前，普利特的收入一直由改性塑料支撑着稳步前进，2013-2021年CAGR为14%。

  2022-2023年前三季度，受收购海四达并表影响收入大增，分别实现67.58亿、64.97亿，同比增长38.76%、51.77%。

  利润十年里大起大伏，也符合化工行业的周期性特征，利润大跌的2018、2021年都是化工原料价格持续上涨的年份。

  2022年-2023年前三季度，凭借海四达的利润加持，普利特归母净利润达到2.02亿、4.02亿。

  现金流的表现基本跟着利润走，同样与化工行业的周期性相关，多数年份的经营活动现金流保持为正，仅有2017、2021年由于上游化工原料价格大涨而增加了现金流出，经营活动现金流为负。

  为了进军锂电池，近两年普利特也是加大了举债规模，截至2023年三季度末，长短期借款合计35.15亿，相较2021年增加了22.42亿，同期资产负债率也是提高至59.39%，偿债负担不小。

  2020年至今，普利特股价涨势不错，特别在进军锂电池后不久涨至上市后最高价21.12元/股。而实控人周文、其兄弟周武及二人控股的翼鹏发展，在此期间多次以协议转让或证券交易市场交易的方式减持股份，合计套现14.55亿。

  早几年，兄弟二人也多次增持过股份，但金额多在一两千万上下，即使扣除掉增持金额，周氏兄弟也套现超11亿。

  总而言之，普利特有值得肯定的点，改性塑料稳定支撑着业绩增长，全产业链布局LCP有望打破外企垄断，这就好比一把锋利的矛和一面坚固的盾。

  但也有令人诟病的地方，诚然锂电贡献不俗增量，但百亿投资扩产能否见效？甚至不惜举债数十亿，偿债压力并不轻松。

  更为关键的是，公司口口声声喊着打破垄断、国产替代、全球唯一，实控人一家却早早套现到手15亿。